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文章来源：上海证券报

昔日风光不已的银行理财市场正迎来艰难时刻。

2014年以来，接二连三的降息、降准正在不断补充市场的流动性，并拉低资金成本。另一方面，随着利率市场化进程的不断推进，大额存单的推出也将对已有的保本理财产品产生较大的冲击，银行理财市场的未来格局或将生变。

银行理财“腹背受敌”

尽管相隔仅仅两年时间，相对于2013年6月发生“钱荒”时，银行理财产品等固收类产品风光无限的情景已然不再，如今的情况可谓是冰火两重天。

随着央行不断地降息降准，当前市场上的银行理财产品的平均预期收益率仍维持在5%以上，但市场上的看空之声却是不绝于耳。以近期的市场表现看，据银率网数据库统计，上周共有709款人民币非结构性产品发售，平均预期收益为5.13%；统计更显示，在这个处于5月末的一周里，分期限类型统计看，除了短期理财 产品的平均预期收益率较前一周有所回升，其他期限产品均有不同幅度的下滑，银行理财产品的“月末效应”明显淡化。

事实上，在股市火爆行情的催生下，银行资金正在不断被股市分流。“我们看到融资融券余额不断创新高，截至2015年5月，两融余额已达2万亿，而沪深两市日均成交额破万亿也呈常态。这意味着本轮牛市具有加杠杆和资金推动的特点，资金来源包括居民财富转移和央行货币宽松，而打通居民财富配置、银行低成本资金 与股市的一个重要通道就是银行理财。”海通证券最新发布的一份研报指出。

不仅如此，在A股节节攀升的情况下，那些主要对接二级市场，且相对低风险、收益稳定的投资资产，如伞形信托优先级、资管计划/基金专户的优先级、两融收益权、打新基金等正通过银行理财渠道入市。对于这一部分资金的规模，海通证券给出的估算是1.5万亿元。

除了股市资金的分流，市场预期随着利率市场化的不断推进，未来将要面世的大额存单或也将成为夹击银行理财市场的另一股力量。

6月2日，央行发布大额存单管理暂行办法称，银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行大额存单，个人投资人认购的大额存单起点金额不低于30万元人 民币，机构投资人则不低于1000万元人民币。央行指出，大额存单是银行存款类金融产品，属一般性存款，并纳入存款保险的保障范围；其利率以市场化方式确定，将为全面放开存款利率上限奠定更为坚实的基础；其中固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以SHIBOR为浮动利率基准计息。

普益财富研究员匡宸郗认为，大额存单的发行将会对保本型银行理财产品产生替代效应，其替代程度将取决于二者的相似度。

保本类产品或最“受伤”

虽然银行理财产品的整体收益率水平仍未下降，但是保本类产品的收益情况却难言乐观。

根据匡宸郗的分析显示，保本型银行理财产品在经过4月份降准，5月份降息之后，其收益率也已经出现了大幅下滑，就连普遍认为收益率较高的城商行，其最近发行的保本型银行理财产品年化收益率也鲜有超过5%的。而目前市场预测一年期大额存单的利率约为4.1%—4.2%；可见未来大额存单的收益率与保本型银行 理财产品的收益率差距较小。

从收益率角度看，保本型银行理财产品对于以往定期存款的高收益优势在不断丧失。此外，大额存单可以在二级市场进行转让，具有极强的流动性。投资者需要调用资金时，可以快速地在二级市场进行套现，且交易成本较低，这也是目前流动性欠佳的银行理财产品所欠缺的。

另一方面，在匡宸郗看来，大额存单和保本型银行理财产品

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都属于银行的表内业务，其性质和存款并无太大差别。“由于受到存款利率的管制，面对日益竞争激烈的金融市场，银行为保住不断流失的存款而不得不发售收益率较高的银行理财产品来留住投资者，这实属无奈之举。而大额存单的出现可以在实现保本型银行理财产品 留住存款的功能的同时，还能降低银行为此付出的发行成本和运营成本，银行能够从中获利，因此，从供给的角度看，银行也有动力积极地发行大额存单。”

银行理财格局或生变

收益优势渐失、流动性又欠佳，对于保守型投资者而言，未来保本类银行理财产品的魅力光环或将渐渐消褪。在利率市场化进一步深化后，银行理财市场的格局也或将因此而发生新的变化。

统计显示，从银行理财产品的收益类型看，截至2014年末，保本浮动收益类银行理财产品资金余额为3.26万亿元，占全市场的21.69%；保证收益类银行理财产品资金余额为1.67万亿元，占全市场的11.14%，二者的市场份额合计是32.83%。

“大额存单的发行主要是对这部分市场产生巨大的挤出效应，届时保本型银行理财产品的发行将会受到严重的影响。” 匡宸郗表示，由于这类产品占据了整个银行理财产品市场三分之一的市场份额，发行规模的大幅萎缩会拉低整个银行理财产品市场的增长速度，甚至还会引起减速，而这将会影响整个银行理财产品市场的格局。

其次，从风险类型来看，大额存单基本上可以归属于无风险收益产品。而银行理财产品的风险系数分为五个等级。其中，一级低风险型产品是指该类产品的预期收益率不能实现的概率极低，类似于大额存单的风险性。

该类银行理财产品在整个银行理财产品的市场份额在2014年为27.63%，在初期，大额存单会吸引部分投资于低风险银行理财产品的人群，而对于被大额存单门槛拒之门外的保本型银行理财产品市场，大额存单暂时无法撼动。“但是在未来，随着利率市场化的不断推进，大额存单的门槛不断下调，大额存单将会占据低风险银行理财产品的绝对市场份额，而银行理财产品市场最终将会形成以非保本浮动型产品为主要产品的市场，从而形成以风险为标的为主的市场划分。”